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郭施亮:中國股市有加速放開股指期貨的必要嗎?

2019-05-24 15:10:48 來源:亞匯網 作者:鶴軒 打印 字號:  

  股指期貨,在國內資本市場上,一直存在不少的爭議。不可否認的是,任何事物都會存在利弊兩面,而股指期貨的誕生,本身也有著重要的影響意義。

  例如,在極端的市場環境下,股指期貨可以緩解二級市場的集中拋售壓力,不至于二級市場發生流動性枯竭的問題,這也為機構投資者尤其是無法在二級市場上拋售股票的資金提供了較好的風險對沖途徑。至于海外投資者,其進入A股市場的意愿高低,可能更多參考國內資本市場金融衍生品的完善與成熟程度,而一旦國內市場的金融衍生品得以成熟運作,那么可能會引導一批中性策略資金以及套利策略資金的進場。

  實際上,對股指期貨的態度,機構投資者與普通投資者還是存在明顯的分歧。

  其中,前者比較期待股指期貨的加速開放,這終究可以為機構投資者尤其是擅長于風險對沖的大資金大機構提供有效的風險對沖策略,以滿足這類機構資金的避險需求,同時利于A股市場投資者結構的進一步優化。

  至于普通投資者,則對股指期貨有著“談虎色變”的態度。究其原因,一個最直接的體現,則是股指期貨實質性放開后,往往會成為股市助跌的工具。其中,2010年4月16日股指期貨正式上市,A股市場隨后出現了顯著下跌的走勢。至于今年4月22日股指期貨的實質性松綁,后面的股市走勢也是偏向于空方,市場對股指期貨的態度似乎顯得并不那么友好。

  此外,仍有更重要的原因,則是股指期貨準入門檻較高,且存在期現市場交易制度不對稱的問題,難免存在間接套利的空間。至于普通投資者,則不同于機構投資者具備較豐富的風險對沖策略,在實際情況下,只是局限于單邊做多的投資策略,而現階段內A股市場不同于其余海外成熟市場,在普通投資者風險對沖工具上還是比較欠缺的。

  事實上,縱觀海外成熟市場的管理經驗,股指期貨推出之后,在長期的角度出發,可以從一定程度上降低市場的波動率,且達到了價格發現的較佳狀態。在此期間,隨著成熟金融衍生品的逐漸豐富,會加快海外投資者的加入,間接引導部分中性策略或套利策略資金進場,為市場帶來一定的新增資金補充。

  當然,這可能建立在股指期貨充分放開,且長期持續穩定運行的基礎之上。至于交易受限或功能不完善的股指期貨,可能會削弱機構資金以及外資資金的風險對沖意愿,部分資金可能跑到境外交易渠道完成對沖乃至避險的需求,影響股指期貨正常的功能發揮。

  在海外成熟市場環境下,股指期貨尚且可以實現持續穩健的運行,且為資本市場帶來實質性的積極影響。但是,為何到了國內市場,股指期貨卻似乎變了味呢?

  事實上,這可能與股指期貨在A股市場中水土不服的因素有關。其中,最主要的原因,可能在于國內股票市場散戶占比偏高,市場尚未達到高度市場化以及高度機構化的程度。受此影響,在以散戶作為主導的市場環境下,股指期貨更容易成為投資情緒的放大器,結合這些年來普遍散戶對股指期貨存在談虎色變的態度,由此容易把散戶的恐慌情緒擴大化,而股指期貨也變相實現了助跌的影響。

  一方面是制度規則偏向于機構資金,容易造成規則不對稱的風險,甚至由此引發變相套利需求;另一方面則是A股市場散戶化比例較高,這與海外成熟市場的投資者結構有著實質性的區別。由此一來,對于股指期貨的常態化運作,往往容易產生水土不服的問題。

  這些年來,國內資本市場正在不斷努力,加快引進海外成熟交易工具,試圖加快與海外成熟市場實施銜接,加速A股市場的國際化進程。但是,需要注意的是,金融衍生品本身還是一把雙刃劍,且海外機構資金有著多年的風險對沖管理經驗,并有著數十年的實踐歷史。由此可見,海外資金在運用金融衍生品方面可以稱得上爐火純青。相比之下,國內機構資金在風險對沖管理工具上,依舊屬于初學者。因此,對于加速放寬股指期貨等金融衍生品,還是存在一定的風險性,提升資本市場風控能力以及監管效率固然重要,但相比之下,高度機構化、高度市場化以及高度市場法治化,無疑是股指期貨常態化運作的重要前提條件,缺一不可。
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關鍵詞: 金融


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