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新一輪“補水”拉開序幕 TMLF蓄勢待發

2019-10-22 11:08:41 來源:亞匯網 作者:一沐 打印 字號:  

  隨著稅期高峰和政府債券發行繳款的到來,資金面逐漸收緊。繼上周2000億元中期借貸便利(MLF)和300億元逆回購之后,央行又于21日開展了500億元逆回購操作,新一輪補水已經拉開序幕。按照慣例和市場預期,央行將在本周開展定向中期借貸便利(TMLF)操作,流動性有望得到進一步補充。

  “補水”已開啟

  21日央行開展了500億元7天期逆回購操作。由于當日無逆回購到期,實現凈投放500億元。

  央行開展逆回購操作后,資金面仍偏緊。上午盤中,銀行間債券質押式回購利率DR001、DR007一度倒掛。截至收盤,銀行間債券質押式回購利率短期品種全線上漲,上午小幅下跌的DR007也收漲2個基點。Shibor方面,則繼續全線上漲,隔夜和14天Shibor分別漲6.4個基點和8.8個基點。

  實際上,上周資金面已經出現收緊跡象。10月14日銀行間回購定盤利率、Shibor等紛紛上漲,而15日各期限Shibor、銀行間債券質押式回購利率均全線上漲,資金面收緊信號明顯。在此背景下,央行于16日開展了2000億元MLF操作,而當日并無MLF到期。此后,央行又于18日開展了300億元逆回購操作,并實現等額凈投放。

  長城證券汪毅團隊研報指出,近兩周,銀行間資金面整體平穩,短端利率微降,長端利率上漲較多。近期央行在貨幣政策表態上強調繼續穩健,關注繳稅期資金面變化。

  隨著財稅清收入庫的到來,流動性將面臨較大擾動。10月24日為申報納稅期限,與以往經驗類似,21日開始,稅期因素對流動性擾動將加大。從21日資金面來看,繳稅因素的擾動已經顯現。

  此外,流動性還面臨著政府債券發行繳款的沖擊。21日,2019年記賬式附息(十期)國債(續3)實施繳款,實際發行規模較計劃增加6億元,總規模為346億元,這對銀行間流動性造成一定抽離。目前,已有多筆地方債確定于本周發行。Wind數據顯示,截至21日,有11筆政府債券將于周內發行,計劃發行規模合計為1500.64億元。其中,有1152.37億元債券繳款日在本周之內。

  TMLF即將到來

  根據央行例行安排,10月第4周將會進行TMLF操作。而此前央行貨幣政策司司長孫國峰也指明了TMLF的操作規律:TMLF操作根據銀行對小微和民營企業貸款的增量和需求情況而綜合確定,搜集銀行每個季度對小微企業、民營企業貸款的數據需要一定時間,基本上都是在季后首月第四周進行操作。更具體地,從前幾次操作時點來看,都位于季度首月第四周中間。

  前三季度,TMLF規模都在2500億元至3000億元之間,操作利率均為3.15%,期限1年。今年1月23日,TMLF首秀,操作規模為2575億元,當日有3500億元7天期逆回購到期;第二次操作在4月24日,規模為2674億元,當日有1600億元7天期逆回購到期。這兩次操作當天,均未開展其他類型的公開市場交易業務。7月23日,央行開展第三次TMLF操作,規模為2977億元,同時還開展了2000億元MLF操作,當日有5020億元MLF和1600億元7天逆回購到期。

  從上述情況來看,截至目前,TMLF操作量呈遞增態勢,7月TMLF操作規模更是逼近3000億元。若TMLF操作規模延續增加態勢,即將到來的TMLF有望突破3000億元。而且,前幾次操作當日均有逆回購或MLF到期,10月的情況則較為不同——當月第四周僅在周五有一筆300億元逆回購到期。若按此前開展日期推算,或在本周三前后實現超3000億元的凈投放。

  分析人士認為,由于TMLF利率比MLF低15個基點,TMLF操作的開展將有助于降低銀行資金成本。民生證券固收團隊研報指出,同MLF相比,TMLF具有期限長、價格低、能定向等優點,這使得其能夠不背離自己創設的初衷——支持民營企業、小微企業融資。其“定向”功能能夠控制資金的投放對象;低價格能夠減少擠出效應,真正擴展邊際;長期限能夠保證資金來源的穩定性。

  貨幣政策仍有空間

  分析人士指出,近期流動性投放增加主要為應對擾動因素,并非是由于貨幣政策將轉向寬松。10月17-18日,央行行長易綱在二十國集團財政和央行部長級和副手級會議上表示,央行將繼續實施穩健的貨幣政策,為經濟高質量發展營造適宜的貨幣金融環境。

  民生證券解運亮團隊認為,貨幣政策方向上仍有邊際小幅寬松空間。該團隊認為,供給受限引起的結構性通脹對貨幣政策的影響不宜高估。當前CPI上漲呈現出典型的結構性通脹特征,盡管豬肉價格和食品價格高企,但核心通脹一直保持低位。9月核心CPI同比增幅1.5%,仍然是2016年3月以來的低位。整體CPI和核心CPI增幅之差達到1.5個百分點,為有數據以來最高。

  “中國經濟面臨的并非通脹風險,更多的還是通縮風險。我們判斷,貨幣政策既不會因供給受限引起的單一物價上漲而收緊,也不會大水漫灌再度推高風險和固化結構扭曲,方向上仍有邊際小幅寬松空間。”解運亮團隊表示。

  此外,21日,10月LPR報價出爐,與前次相同。分析人士認為,9月MLF利率沒變的情況下LPR下降5個基點,原因是降準降低了銀行資金成本,LPR和MLF利率的偏離不可持續。接下來如欲LPR下降,則降準和降MLF利率,二者至少居其一。

  光大證券張旭團隊認為,12月較有可能再度降準。“降準并不是‘大水漫灌’,而是為了改善金融機構的流動性指標,并降低商業銀行的資金成本和風險溢價,從而促進貸款的實際利率下行。”
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關鍵詞: CPI 債券 金融


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